出品：新浪财经上市公司研究院
作者：图灵
近日，华泰证券公布2025年年报，公司整体营收、归母净利润增速跑输行业。
在国泰海通完成吸收合并后，A股券商呈现“两超多强”的竞争格局，尽管华泰证券的营收、净利润仍排第三名，但与中信证券、国泰海通的差距十分明显。
并且，华泰证券多项细分业务有掉队趋势。2025年，华泰证券自营业务收入在火热的行情下出现了下降，作为大型券商的投资水平遭到质疑；尤其是资管业务手续费净收入，同比大降56%；尽管公司投行业务手续费净收入大幅增长，但最新的A股IPO储备项目数量已经与第一梯队拉开差距，这是否是公司股权投行业务衰落的开始值得关注。
整体业绩明显跑输行业 行情火热但自营收入逆势下滑
2025年，华泰证券实现营业收入358.1亿元，同比增长6.83%；归母净利润163.83亿元，同比增长6.72%。截至报告期末，总资产首次突破万亿大关，达到10773.48亿元，较年初增长32.31%；归属于母公司股东的净资产2069.39亿元，同比增长7.96%。
2025年是券商大年，华泰证券6.83%的营收增速、6.72%的归母净利润增速跑输行业。
据中证协近日公布的数据，证券公司未经审计财务报表显示，150家证券公司2025年度实现营业收入5411.71亿元，较2024年的4511.69亿元同比增长20%； 2025年度实现净利润2194.39亿元，较2024年的1672.57亿元同比增长31%。
从数据可以看出，华泰证券2025年的整体业绩严重跑输行业。并且，公司营收净利润显著低于“两超”。2025年，中信证券、国泰海通营收分别为748.54亿元、631.07亿元，显著高于华泰证券的358.1亿元；中信证券、国泰海通归母净利润分别为300.76亿元、278.09亿元，显著高于华泰证券的163.83亿元。
最能体现华泰证券业绩比同行疲软的业务应该是自营投资业务。在行情火热的2025年，华泰证券自营投资业务收入竟逆势下滑。
2025年A股市场整体回暖，A 股市场主要指数普遍大幅上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨18.41%、29.87%和49.57%，多个指数创新高；市场活跃度大幅回升，日均股基交易额达1.98万亿元，同比增长67%。证券行业呈现全面回暖态势，多项核心指标明显改善。债券市场总体呈现高波动震荡格局，中证全债指数上涨0.57%。
截至2026年3月31日，A股25家纯证券业务公司披露了2025年年报，合计实现自营业务收入（按照“自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”的公式计算，下同）1847.95亿元，同比增长32%。
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而华泰证券2025年自营业务收入为138.29 亿元，同比下降4.63%，与行业发展趋势严重背离。而营收排名前五券商中的其他四家——中信证券、国泰海通、广发证券、中金公司，2025年的自营业务收入分别为386.04 亿元、254.04 亿元、123.78 亿元、142.01 亿元，同比分别增长46.53%、72.01%、59.64%、40.32%
在同行尤其头部券商都在“大口吃肉”时，华泰证券连“喝口汤”都困难，这是否说明公司投资水平较差？
细分科目看，华泰证券2025年投资净收益逆势下滑，数据为201.94亿元，较2024年的217.16亿元同比下降6.64%。
华泰证券投资净收益下滑，除了2024年度出售AssetMark产生较大收益带来的影响外，公司2025年衍生金融工具的影响也很大。
2024年（经重述数据），华泰证券衍生金融工具的投资收益为22.5亿元，2025年骤降至-167亿元。也就是因为处置衍生金融工具，华泰证券2025年“实亏”167亿元。
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截至2025年年末，华泰证券衍生金融工具公允价值变动损失为52.97亿元，较2024年年末的9.88亿元浮亏更严重。
来源：年报
研究认为，证券公司的衍生金融工具的种类丰富，它们本质上是价值依赖于一种或多种基础资产的金融合约。这些工具主要用于风险管理、套利和投机等目的。衍生金融工具最原始的功能是对冲风险，即便有“亏损”，主要目的是保障公司整体投资收入保持增长或不会产生亏损。
例如，方正证券就在回复交易所2024年年报问询函的公告中称：2024 年，公司衍生金融工具确认投资损失和公允价值变动损失合计14.75亿元，其中：投资损失 10.03 亿元，公允价值变动损失4.72 亿元。衍生金融工具亏损的主要原因为公司对冲现货投资风险，配置股指期货空头、国债期货空头等期货空头资产所致。
同时，做市商业务也需要券商为客户提供风险对冲服务，在这个过程中，公司自身会持有大量的衍生品头寸，这些头寸的公允价值变动会随着市场波动而产生巨大的账面浮盈或浮亏。
尽管华泰证券衍生金融工具“巨亏”保障了公司整体投资净收益还在200亿元以上，保障整体自营业务收入还有138.29 亿元，但增速却跑输了行业。
资管业务手续费净收入同比大降56%
2025年，华泰证券资管业务手续费净收入为17.98亿元，同比下降56.64%。
公司自管业务收入下降，主要与2024年出售AssetMark有关。但值得关注的是，AssetMark2023年贡献约37.91亿元收入，为何华泰证券要出售？
AssetMark是美国领先的统包资产管理平台（TAMP），主要为独立投资顾问提供资产管理服务。自2016年华泰收购AssetMark以来，该平台一直是华泰国际业务的重要收入来源。收购时，此举被视为中国券商国际化的重要突破。
但过了几年，华泰证券就将AssetMark出售，虽然获得不少投资收益，但国际化业务收入及资管业务收入受到影响。
更有意思的是，华泰证券今年2月完成100亿元港元的可转债发行，募集资金净额将用于支持境外业务发展，以及补充其他营运资金。出售重要国际化业务平台AssetMark，再去港股募资百亿港元发展境外业务，华泰证券的资本运作很有意思。
A股IPO保荐储备项目跌至第二梯队背后：执业质量决定市场竞争力
2025年，华泰证券投行业务手续费净收入为30.99亿元，同比大增47.8%。
2025年年报显示，在投行领域，华泰证券担任独立财务顾问的审核类重组项目过会数量、获中国证监会注册数量均排名行业第一；国际业务领域，港股IPO保荐项目数量位居市场第三。
从年报投行手续费净收入大增、很多细分项目排名靠前的表述看，华泰证券在投行领域具备很强的竞争力。
但公司的A股IPO储备项目数量（投行业务的“隐形粮草”在于储备项目），已经远远落后于国泰海通、中信证券、中金公司、中信建投，在行业中位于第二梯队。
由于单个A股IPO承销保荐收入十分可观，因此A股IPO储备项目数量以及发行数量决定投行股权承销业务收入多寡，也决定整体投行业务收入的高度（上限）。因此，A股IPO储备项目数量决定一家投行未来的发展潜力，对于头部投行来说更是如此。
截至2026年3月31日，国泰海通、中信证券、中信建投、中金公司A股IPO储备数量（以交易所受理为标准，不包括已发行及已终止项目）排名前四，属于第一梯队（≥20个属于第一梯队），数量分别为42个、37个、28个、25个。
华泰证券的A股IPO储备项目数量尽管排名第五，但15个的数量已经属于第二梯队（10个 ≤ 数量 < 20个），比国泰海通少27个，比中信证券少22个，比中信建投少13个，比中金公司少10个。
据2025年年报，华泰证券披露三起监管处罚，全部来自投行业务。
2025年1月，华泰联合收到浙江证监局出具警示函：因在有关公司债券发行人受托管理工作中，未有效监督发行人募集资金专户管理及使用情况，未勤勉尽责履行募集资金持续督导职责。
2025年6月，华泰联合证券收到深圳证券交易所书面警示：因在江苏长晶科技股份有限公司保荐工作中，存在对发行人2022年末商誉减值准备计提充分性和经销收入相关内部控制不规范情形核查不到位，发表的核查意见不审慎等问题。
2025年12月，华泰联合证券收到安徽证监局出具警示函：因在安徽富煌钢构股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易项目中，存在未对标的公司收入确认跨期问题保持充分的职业审慎、未充分核查标的公司与部分经销类客户的交易实质等问题。
三起处罚都剑指投行业务，这反映出在全面注册制背景下，监管对投行“看门人”责任的压实。华泰联合证券作为行业头部投行，在项目执行中暴露出的问题值得警惕。在“申报即担责”的监管环境下，投行的执业质量将直接决定其市场竞争力。